债券质押式回购的币种解析，以人民币为核心的市场规则

债券质押式回购是货币市场和债券市场中最重要的短期融资工具之一，资金融入方（正回购方）将债券质押给资金融出方（逆回购方），同时约定在未来某一日期返还资金、解除质押的交易方式，在参与这类交易时，很多投资者会关心一个基础但关键的问题：债券质押式回购以什么币种进行计价和结算？本文将围绕这一问题展开详细解析。

国内市场：人民币是唯一计价结算币种

银行间市场

在我国银行间债券市场，质押式回购交易统一以人民币计价、交易和结算，全国银行间同业拆借中心（CFETS）的交易规则明确规定，回购交易的资金清算通过人民币支付系统完成，银行间市场是我国回购业务的主体市场，参与者包括商业银行、证券公司、基金公司、保险公司等机构投资者,其庞大的交易量均以人民币为唯一币种。

交易所市场

上海证券交易所和深圳证券交易所的质押式回购（包括协议回购和质押式回购）同样以人民币计价，交易申报以每1000元面值债券为基本单位,资金和利息均以人民币计算和交收。

交易单位与报价规则

虽然币种单一,但回购交易在报价和计量上有明确规则：

• 计价单位：以人民币元为单位；
• 交易单位：银行间市场通常以1000元为一个基本交易单位,交易所市场以1000元或其整数倍申报；
• 报价方式：以年化利率（%）报价，如DR001、DR007、GC001、R-007等品种的价格均指人民币资金的年化利率水平；
• 利息计算：按实际占用资金天数计算,计息基准为人民币。

为什么质押式回购以人民币为唯一币种？

质押标的以人民币债券为主体

可用于质押的债券包括国债、地方政府债、政策性金融债、央行票据、企业债、公司债、同业存单等，这些债券本身均以人民币发行和计价,币种匹配是回购交易自然的选择。

结算体系的支撑

我国债券托管结算机构（中央结算公司、上海清算所）和支付清算体系（如大额支付系统）均以人民币为基础运行，为人民币回购提供了高效、安全的技术保障。

货币政策传导的需要

质押式回购利率（如DR007）已成为我国货币政策重要的传导渠道和市场基准利率参考，以人民币统一计价,有利于央行公开市场操作和利率体系的有效运行。

资本项目管理的现实考量

在当前资本项目管理制度框架下，境内外币融资市场有限,回购市场以人民币为唯一币种也符合整体金融监管安排。

国际市场比较

放眼全球，回购市场的币种呈现“以本币为主”的普遍规律：

• 美国市场：以美元回购为主，标的为美国国债、机构债等；
• 欧洲市场：以欧元回购为主，同时存在一定规模的美元、英镑回购；
• 跨币种回购：国际市场上存在以美元融资、以欧元债券质押的跨币种交易,但这属于少数特殊情况。

可以看出，回购币种通常与债券发行币种和所在国货币体系保持一致,我国的做法与国际惯例相符。

随着我国债券市场对外开放不断深化，境外机构通过“债券通”“直接入市”等渠道大量持有人民币债券，熊猫债发行规模持续增长，人民币回购市场的国际参与度显著提升，虽然目前境外机构参与回购仍以人民币融资为主，但随着人民币国际化进程推进，以人民币计价的回购工具有望在 全球市场中发挥更重要的作用。

总体而言，我国债券质押式回购以人民币为唯一计价和结算币种，这一规则覆盖银行间市场和交易所市场的所有回购品种，币种的统一不仅源于质押标的债券的属性和结算体系安排，更服务于货币政策传导和市场利率基准建设的宏观需要，对投资者而言，理解这一点是参与回购交易、进行资金管理的基础前提。